Polen im internationalen Währungssystem, 2021

William A. Allen ist Mitarbeiter des National Institute of Economic and Social Research in London, in den Jahren 1972 bis 2004 arbeitete er bei der Bank of England. Verfasser zahlreicher Publikationen zu monetären Themen.

Polen lässt sich in seiner internationalen Finanzpolitik von dem Grundsatz leiten, seine eigenen Interessen zu schützen und zu wahren. Eine starke Wirtschaftsleistung und begrenzte finanzielle Engagements mindern die Risiken, während die Devisenreserven eine Absicherung darstellen. Das Land hat seine Währungsreserven durch den Kauf von mehr Gold diversifiziert, was ihm eine noch bessere Sicherheit garantiert.

In den drei Jahrzehnten seit dem Fall des Kommunismus hat Polen wirtschaftliche Fortschritte erzielt, für die es in der Geschichte des Landes keinen Präzedenzfall gibt. Von besonderer Bedeutung ist die Tatsache, dass es dem Land gelungen ist, die schwerwiegenden negativen Auswirkungen der Krisen, die das internationale Finanzsystem getroffen haben, zu vermeiden.

Polen hat es geschafft, das internationale Finanzrisiko zu bewältigen, indem es seine eigenen Interessen geschützt und gewahrt hat. Eine solide makroökonomische Politik hat es Polen ermöglicht, ein beeindruckendes Wirtschaftswachstum aufrechtzuerhalten. Die Kapitalzuflüsse im letzten Jahrzehnt erfolgten hauptsächlich in Form von Direkt- und Portfolioinvestitionen, während sich die Verbindlichkeiten gegenüber ausländischen Banken auf dem niedrigen Stand halten lassen, der sogar im letzten Jahrzehnt gesunken ist. Der Leistungsbilanzsaldo in der Zahlungsbilanz ist positiv.

Das internationale Währungssystem verfügt über bestimmte Sicherheitsnetze für den Transfer von Geldern an Länder, die sich in finanziellen Schwierigkeiten befinden, aber ihre Nützlichkeit für Polen ist begrenzt. Das bei weitem wichtigste davon ist das Netz der Swap-Linien der Federal Reserve, über das vierzehn ausländische Zentralbanken in Krisensituationen die Finanzierungsmittel in US-Dollar bereitstellen. Es ist seit 2008 weit verbreitet. Die Narodowy Bank Polski gehört jedoch nicht zu der der Gruppe von den vierzehn teilnehmenden Notenbanken. Der Internationale Währungsfonds wiederum bietet eine Flexible Kreditlinie an, die Polen aber nach 2017 nicht mehr beantragt hat. Im Zusammenhang mit den weit verbreiteten niedrigen Marktzinssätzen garantierte sie keine kosteneffizienten Sicherheiten zu einem Zeitpunkt, als Polen über ausreichend hohe Eigenreserven verfügte. Darüber hinaus bietet die NBP dem IWF derzeit sowohl als Teilnehmer an neuen Kreditvereinbarungen als auch auf bilateraler Ebene Kredite an.

Polen schützt sich, indem es über Devisenreserven verfügt, die es nach eigenem Ermessen einsetzen kann. Seine Reserven belaufen sich derzeit auf 156 Milliarden Dollar, ein Viertel des jährlichen BIP, und sind deutlich höher als Polens Auslandsverbindlichkeiten gegenüber Banken. Der Besitz von Reserven erhöht die internationale Glaubwürdigkeit und senkt die Kosten der privaten Kreditaufnahme im Ausland. Die Reserven stellen einen Puffer für verschiedene Notfälle dar, wie z.B. die Notwendigkeit, den Wechselkurs der inländischen Währung auf dem Devisenmarkt zu stützen oder inländische Banken mit Notliquidität zu versorgen, wie es im Jahr 2008 der Fall war. Devisenreserven können unter solchen besonderen Umständen mühelos eingesetzt werden, und der größte Teil der polnischen Reserven besteht ohnehin aus Fremdwährungen.

In den letzten drei Jahren hat die NBP jedoch, wie einige andere Zentralbanken auch, ihre Devisenreserven durch den Kauf von mehr Gold diversifiziert.

Obwohl Gold keine offizielle Rolle im internationalen Währungssystem spielt, ist sein Besitz nicht aus der Mode gekommen – die Goldreserven der Welt werden derzeit auf über 2 Billionen Dollar geschätzt. Die NBP hat in den Jahren 2018-2019 126 Tonnen gekauft und damit ihre Gesamtreserven auf 229 Tonnen erhöht. Der Anteil des Goldes an den Reserven hat sich mehr als verdoppelt und liegt nun bei etwa 8 Prozent, was kein ungewöhnlich hohes Niveau ist. Zur Begründung dieser Käufe sprach der Präsident der NBP Adam Glapiński vom fehlenden Kreditrisiko bei Gold, von Goldreserven als „sicherer Hafen“ und von einer Möglichkeit, die Wahrnehmung Polens im Ausland zu verändern. Er äußerte auch den Wunsch, den Anteil des Goldes in den polnischen Reserven auf 20 Prozent zu erhöhen.

Obwohl die jüngsten Käufe der NBP im Vergleich zu Goldmarktstandards groß waren, ist ihr Anteil an den weltweiten Goldreserven mit 0,6 Prozent bescheiden. Die Zentralbanken der Eurozone besitzen insgesamt 10.772 Tonnen, die Schweiz 1040 Tonnen, Russland 2295 Tonnen und China 1948 Tonnen Gold.

Die Investition Polens kam zum richtigen Zeitpunkt – sie hat sich bisher als sehr profitabel erwiesen, da der Goldpreis gestiegen ist. Noch wichtiger ist, dass es Polen einen gewissen Schutz gegen eine Reihe von verschiedenen Risiken gewährleistet. Die Inflation war für die Zentralbanken viele Jahre lang kein Anlass zur Besorgnis. Doch nun sind die Inflationssorgen in Nordamerika und Westeuropa zurückgekehrt. Große Haushaltsdefizite im Zusammenhang mit der Coronavirus-Pandemie in Verbindung mit einer groß angelegten quantitativen Lockerung durch die Zentralbanken haben die Geldmenge erhöht – Haushalte und Unternehmen halten ungewöhnlich große Mengen an liquiden Mitteln. Wir sehen bereits Anzeichen für steigende Preise. Es ist die Aufgabe der Zentralbanken, zu versuchen, die Preisstabilität zu gewährleisten. Wenn jedoch der Inflationsdruck zunimmt, da die aufgeschobene Nachfrage freigesetzt wird, wird es schwierig sein, die in den letzten Jahren verfolgte lockere Geldpolitik zu ändern, ohne dass die Risiken einer fiskalischen und finanziellen Instabilität entstehen. Die Angst vor Inflation ist nicht irrational.

Die Stärke der polnischen Wirtschaft verringert das finanzielle Risiko, und große Reserven schützen vor Gefahren, denen Polen ausgesetzt ist. Die Diversifikation reduziert das Risiko, und der Kauf von Gold durch die NBP war ein kluger Schritt zur Erhöhung der eigenen Sicherheit. Polen festigt damit seine Stärke.

Dieser Text wird gleichzeitig in der Monatschrift „Wszystko Co Najważniejsze“, in Zusammenarbeit von Institut für Nationales Gedenken und von Nationaler Bank von Polen, veröffentlicht. Tekst publikowany równocześnie z miesięcznikiem opinii „Wszystko Co Najważniejsze” wspólnie z Instytutem Pamięci Narodowej oraz Narodowym Bankiem Polskim.